🔴【Daily News】Global Stock Market Midterm Exam: China Ranks Second to Last! One-Third of Hong Kong...

這期直播從宏觀政經開始，講者指出美國和伊朗的談判雖然已在卡塔爾恢復，但仍採用間接談判方式，且雙方在霍爾木茲海峽通航、伊朗資產解凍等核心議題上存在根本分歧。川普政府內部對伊朗政策的立場並不一致，副總統萬斯傾向外交解決以保住中期選舉，而國務卿盧比奧主張更強硬的立場。雙方都在利用這個談判窗口為各自的政治目標服務。在美國國內政治方面，最高法院做出了有利於共和黨的競選資金裁決，允許黨派委員會與候選人進行資金協調且不受上限限制，這為共和黨的中期選舉造勢提供了重要助力。相比之下，民主黨初選卻面臨一個嚴重問題：大量極左社會主義者當選，溫和民主黨人被逐出局，這對爭取中間選民極為不利。講者認為民主黨實際上是在浪費一手好牌。

資本市場方面，講者詳細分析了美國貨幣供應和利率市場的動向。美國5月M2貨幣供應量激增2478億美元，創下23.1萬億美元的新高，這是自2021年5月以來最大的月度增幅。但講者強調，這種增長並非來自美聯儲的寬鬆政策，而是源於財政部的支出活動——各種退稅和政府開支不斷向私人部門注入資金。另一個貢獻因素是銀行存款和貨幣基金在高利率環境下的持續擴張。雖然M2增長對資產價格友好，但講者也指出了潛在的通脹和泡沫風險：M2年均增長率6.3%遠超GDP增速4%，這意味著流動性增速超過了經濟增速。目前美聯儲官員集體保持沉默，引發了市場對政策轉向的猜測。根據歷史經驗，當美聯儲官員發言密度偏低時，往往預示著政策轉向即將開始（如2019年7月降息、2022年1月加息等），但講者認為這種歷史參考在現任主席的政策框架下可能不完全適用，因為新主席強調與市場保持隔絕，不提供明確的政策預期線。

AI產業層面，Anthropic Fable 5的出口限制解除是一個重要的政策調整，這是美國商務部與Anthropic談判數周後的結果。新版Fable 5加入了更嚴格的安全分類器，編程調試等請求將自動降級到舊版Opus 4.8，且用戶只能在約50%的額度內使用新模型。同時，Anthropic推出了Claude Sonnet 5應對OpenAI的價格戰，定價為輸入2美元、輸出10美元每百萬token，相當於Opus 4.8的4-6折。講者指出，OpenAI已通過技術進步將推理成本降低了50%，這對其市場定價權和利潤空間產生了巨大幫助。而且OpenAI因此具備了更強的成本優勢，在價格戰中處於主動。講者用AI效率提升的實際案例說明，成本降低並不會導致Token需求下降——亞馬遜招聘流程從6-9個月縮短到3-4個月，企業員工效率提升意味著他們會承接更多工作，反而增加了Token消耗。

在大模型與雲巨頭的關係上，Anthropic近期重新談判了與Amazon的合作協議，將使用費改為按Token計價而不是按計算小時計價，這導致Amazon支付給Anthropic的費用大幅增加。Amazon現在開始考慮引入其他模型以降低成本。與此同時，Anthropic卻以半價優惠向加州州政府提供模型使用權，這暗示Anthropic可能在尋求民主黨政治靠山，因為它在川普政府和美國防部那邊的關係並不融洽。講者還提到，Anthropic承認在3月份的更新中留下了針對中國用戶的檢測後門和間諜代碼，這引起了道德爭議。Anthropic正在強行進入微軟Teams的辦公生態，以搶奪Microsoft Copilot的市場份額。微軟被迫同意接入Anthropic Cloud，這是一種防禦性妥協——如果企業想用Anthropic而Teams不支持，他們可能轉向Slack等競爭對手。講者認為，未來大模型公司和雲巨頭之間必然會產生入口爭奪戰，掌握企業工作流和數據權限的巨頭會活下來，同時也會有少數軟件公司通過真正提升生產力並成功收費而突圍。

亞洲股市方面，日元跌至162.77對美元，創40年新低，整個亞洲貨幣相對美元大幅貶值。日本財務省最高貨幣官員表示目前沒有準備採取大膽的外匯干預，講者猜測日本的底線可能在163。韓國上半年綜合指數累計漲幅超過100%位居全球主要股市之首，但外國投資者淨賣出了148.3萬億韓元，創歷史同期最大淨賣出規模，而韓國散戶卻買入了99.2萬億韓元。講者認為韓國股市堵信氾濫的責任歸咎於總統李在鳴，他為了讓股市上漲而打壓房市，甚至賣掉自己房子投入股市，但卻沒有約束高槓桿和ETF倍數，導致市場結構極其脆弱。最近韓國股市頻頻遭遇謠言攻擊，如國民年金可能大規模減持、政府要求三星和SK海力士進行利潤共享等，這些小作文雖然後來被官方澄清，但暴露了市場對"共產主義政策"的恐慌，也反映出韓國股市的脆弱性。與此相對的是，韓國企業的基本面確實不錯：6月出口同比增長70.9%，創歷史單月最高，芯片出口達448.2億美元再創新高，HBM單月出口額達126.8億美元同比增長171%。但講者指出，這些漲幅主要來自價格上升而非出口量增加。三星和SK海力士因為這一輪的高利潤而變得異常自信，宣稱不簽價格上限的長期協議，想保留每年漲價的空間。他們卻對供應商毫不留情，要求撤銷之前給的3-4%漲幅，吃掉了原材料價格下跌的全部利益。機板廠商開始向社會呼籲，指出自己利潤受到擠壓，面臨與過去被蘋果壓榨時類似的困境。

美股上半年表現創歷史新高，道瓊斯工業平均指數上漲8.9%、標普500上漲9.6%、納斯達克上漲12.8%、羅素2000小盤股暴漲22%。光一個二季度，美光、英特爾和AMD三家公司合計市值就增加了2萬億美元。台股上漲1.94%，台積電上漲3.94%並突破自己的2330代碼紀錄。

講者提醒讀者警惕華爾街講的"鬼故事"。華爾街一直在宣揚模型會越來越便宜因此芯片需求會減少的論調，但這完全是騙人的。即使企業80%的任務都用最便宜的開源模型完成，那20%最難的任務才是真正燒算力的地方。從GPT問世到現在，API調用成本降了1000倍，但Token需求卻漲了數萬倍。華爾街最近又開始講企業AI預算遭遇危機的故事，但根據實際數據，美國前1%的頭部客戶人均年度AI支出才9萬美元，前10%只有7300美元，中位數只有136美元。即使是燒Token大戶Meta，按標價計算每年每位員工花費也只有5萬美元。Anthropic自身的文檔顯示，Cloud Code的開發者月均支出只有150-250美元，僅10%的用戶日均花費超過30美元。真實情況是企業效率提升帶來更多工作，導致Token需求持續上升——亞馬遜招聘流程從6-9個月縮短到3-4個月，數據分析公司原本一週的工作現在幾個小時完成，法律分析員也經歷類似效率提升，結果是公司期望他們完成更多工作，招聘也增加了。

關於大模型和芯片產業的長期格局，講者引述了Sequoia Capital創始人的觀點。黃仁勳之所以始終不願放棄中國市場，是因為他想創造一個多級的世界。如果AI生態只有OpenAI、Anthropic和Google Gemini，算力只被微軟、Amazon和Google壟斷，中國市場又失掉，那麼小型AI公司就沒有獨立的算力入口，只能淪為芯片供應商。黃仁勳希望的是一個多元競爭的生態，這樣所有參與者都不得不依賴他。中國市場對英偉達的優勢在於，Deep Seek、Kimi等中國模型在架構上天然親和英偉達GPU，中國領先模型主動銀河英偉達，因此中國才是英偉達最適合的戰場。講者認為黃仁勳之所以不放棄中國，既是戰略眼光也是現實考量——中國確實是英偉達最忠誠的客戶。

中國A股方面，上半年滬深300指數跌幅較大，MSCI中國指數下跌15%，全球表現倒數第二。騰訊和阿里巴巴共蒸發3370億美元市值。比亞迪雖然6月銷量同比增長2.7%達40.35萬輛，但年累計銷量同比下降15.72%，全年銷量預期不樂觀。世界銀行在新一期的國別夥伴框架中大幅下調對華主權貸款規模，2026-2031年期間主權貸款不超20億美元，之後不再向中國提供貸款。講者用借喻方式評論中國的經濟現狀：許多中國人習慣於外在虛偽——駕豪車、戴名表、穿高檔衣服——卻忽視內在建設如牙齒保健等，這種"打腫臉充胖子"的心態導致自卑的對外表現。這與中國經濟的虛擁有異曲同工之妙：宣稱成為世界第二大經濟體，實際上仍有大量人口處於貧困，基礎設施和民生需求面臨嚴峻挑戰。

香港市場也面臨內地化的加速趨勢。華僑銀行的調查顯示，在百萬資產港人中，有33.1%願意未來移居大灣區內地城市，32%選擇深圳作為退休目的地。這意味著香港的人才和財富正在加速向內地流失。講者指出，香港自回歸中國以來，金融市場監管水平大幅下降，各種詐騙和腐敗案件頻繁發生，市場透明度和法治程度都在持續惡化，變得越來越像內地一樣的"洗錢黑屋"和"割韭菜中心"。整個香港金融生態已經內地化，失去了昔日的廉潔和專業精神。

最後，講者進行了與網友的Q&A互動。他坦誠自己在世界杯預測上的戰績糟糕透頂——開始預測就全錯，導致跟風的人反買反而賺錢。他笑稱自己是"奶死王"，已奶死德國、日本、科特迪瓦等隊伍。關於英偉達vs VOO的長期投資選擇，講者認為從盈利和EPS增長看，英偉達明顯優於VOO這樣的大盤基金，但最近七巨頭股價停滯反映了短期資金偏好的變化。這不影響公司長期的盈利能力，只要持續盈利並分紅，最終股價一定會反映基本面。他以AMD為例，許多人在該股停滯的多年內不斷批評，但最近漲到600元（五年前135元的低點購入）就后悔不迭。講者強調投資的關鍵是克服人性的短期偏好，買便宜貨而不是追高，這是掙錢的根本。關於台積電，講者認為雖然股價已創新高，但回調時仍值得布局，因為其製程工藝壟斷力強，長期確定性高。他透露自己的投資組合結構與副總統萬斯相同——主要是大盤ETF加黃金比特幣和房產，沒有個股。他認為越早入場越有優勢，因為他自己早在十多年前就開始投資台積電，累積了可觀的收益，這正如會員費的機制——早加入的享受更低價格，後加入的要付更高費用。