死硬价值派不学AI注定灭绝 | Dan Loeb | Third Point创始人 | AI技术栈 | 英伟达 | 人性的阿尔法 | 从事件驱动投资到质量投资 | 失败案例 | 日本市场 | 投资结构

丹·勒布是華爾街最具傳奇色彩的對沖基金經理，1995年創立Third Point對沖基金，從300萬美元起家，如今已管理資產超250億美元。在這次與投資播客《Invest Like the Best》的對談中，他拋出了一個石破天驚的觀點：拒絕進化的「死硬價值派」都死了，不學AI注定滅絕。這句話之所以震撼，是因為丹·勒布本人就是價值投資出身，曾對科技股敬而遠之。

丹·勒布開篇直言，投資者已無法通過回避科技、聚焦傳統行業來規避判斷。過去那個可以理直氣壯放棄科技股的時代已經完全過去。當前全球經濟被兩個變數主導：地緣政治對能源格局的影響，以及人工智能的資本支出規模與社會經濟衝擊。AI已不再是孤立行業，而是滲透進經濟每個角落，影響所有其他行業的競爭格局。若不懂科技、不懂AI，就無法理解任何行業的未來，也就無法做出正確的投資決策。

為了建立認知框架，丹·勒布採用了「AI技術棧」分析模型，從底層的電力與能源基礎設施，向上延伸至芯片、云計算、大語言模型，再到應用層軟件。他特別關注三個核心坐標：英伟達、Anthropic與馬斯克商業帝國。英伟達是Third Point最大的單一資本配置方向。儘管股價已漲幅巨大，但以2027年12倍、2028年15倍本益比衡量，這家規模龐大、增速依然強勁的科技巨頭估值仍具吸引力。丹·勒布明確拒絕將當前浪潮與2000年互聯網泡沫相提並論。泡沫時期公司燒錢無利潤，而如今的AI龍頭如英伟達，不僅有創紀錄的利潤與現金流，增長速度還在加快。Anthropic的營收增速、產品採用率與下一代模型潛力，更是有力論證了我們僅觸及AI的皮毛，企業用户剛剛開始入場。

面對「AI能否消除人類資本配置者的超額收益」這一尖銳問題，丹·勒布引用《股票操盤手回憶錄》的名言「太陽底下無新事」，認為人性是關鍵。儘管英伟達等公司基本面明確向好、業績超預期，卻因過高期望而股價下跌。這種「基本面與價格背離」的時刻，正是基本面投資者展現優勢的窗口。量化基金的止損機制引發被迫拋售，與「價跌買入」的邏輯相悖，這些市場異常對耐心的基本面投資者是絕佳機會。企業並購、破產重組、信用周期等結構性事件難以被AI替代，債權人委員會談判需要人類完成，私募信貸與企業重組永遠需要人力。因此至少未來兩三年，人類資本配置者地位安全。

回顧三十年投資生涯，丹·勒布強調持續進化的重要性。Third Point從事件驅動投資成功轉型至質量投資。早年他受喬尔·格林布拉特《股市天才》影響，專注於分拆、去共同化等套利機會。但隨著市場發展，深度價值策略邊際收益遞減。他看到很多死守低估值的投資人相繼落後被淘汰。於是Third Point轉向尋找具有深厚護城河、高資本回報率、優秀管理層的優質企業。威廉·桑代克《局外人》與《質量投資》對這次轉型影響深遠。但今年年初，許多表面優質的公司遭遇糟糕行情，因為AI衝擊讓它們迅速變得不再優質。這說明即使質量投資也需不斷適應市場變化，特別是AI的顛覆性革命。

Third Point真正的護城河在於跨股權、結構性信用、私人信貸等多領域的全資本結構投資能力。丹·勒布尋找「支點證券」——整個資本結構中風險回報比最佳的切入點。在X公司(Twitter)案例中，摩根士丹利持有的收購債務市價嚴重倒挂，但以96-97美分購入時收益率達12%。丹·勒布對企業基本面足夠放心，這成了當時最大的單一信用持倉，事實證明投資成功。同樣邏輯應用於xAI：當傳統信貸資金退縮時，丹·勒布團隊認為xAI是真實業務、擁有頂尖技術團隊與巨大潛力。雖無正向現金流，未來增長空間廣闊。通過投資債務而非股權，他們在獲得較高收益的同時承擔相對低風險。

丹·勒布坦誠過去兩年的重要失誤。FTX投資最終全部損失，因為FTX根本不是他們以為的公司。這讓他們加強了尽职調查，現在會進行銀行餘額核查等基礎環節。另一失誤是做空信息服務公司，他們認為這些公司有專有數據壁壘可抵禦AI，結果AI的颠覆能力遠超預期。但他們仍認為該賽道未來會有部分公司成功轉型。

在全球市場布局方面，丹·勒布對日本與中東樂觀，對歐洲謹慎。日本治理改革進步顯著，交叉持股逐步拆解，市淨率低於1的公司受施壓，仍是好狩獵場。中東成為比北約成員國更緊密的美國盟友，經濟增速遠超西方，對科技擁抱程度令人驚嘆。歐洲則因過度嚴苛監管與對資本主義的保守態度舉步維艱。

丹·勒布也分享了對公司治理的想法。他父親是證券律師與治理專家，從小耳濡目染。他認為美國資本主義的董事會制度經過時間檢驗。但治理出問題往往是董事會成員忘記受托責任，或董事會缺乏專業知識與智識多元化。最差治理是董事會對CEO個人忠誠凌駕於股東利益之上。

在團隊建設上，丹·勒布強調AI工具應用。他要求所有人都用AI，因為唯一提升方式就是使用它。團隊有不同層次人才，包括原生計算機科學家加入的AI專家。他們集體共享最佳實踐，有人通宵運行Agent消耗大量算力，有人輕度使用做信息查詢。整個團隊都深度參與AI應用。他說AI這工具真的了不起，讓每個人都能成為個人自我改進者，投入多少就回馬多少。

最後，當被問及未來十年最擔憂與最興奮時，丹·勒布真摯地說，最擔憂的是沒有足夠時間陪伴家人、衝浪、讀想讀的書。對業務本身不太擔心，因為流程扎實、投資有堅實價值支撐。最興奮的是能把所能了解的一切整合到投資中，把行業研究、技術研究、消費者行為分析、美國經濟分析、政治關注、中東旅行等不同事物融合一起，並與做有趣事情的人建立關係。